纵观近两年来有关牛市成因的观点，大多将人民币升值归为股市狂牛的最重要原因之一。人民币持续升值和股市长期走牛开始被紧紧捆绑在一起，而且深入人心。街头巷尾，大哥大嫂，凡是有一点点金融意识的投资人，都大谈特谈人民币升值，这是股市不可能走熊的根本保证。呵呵，果真如此吗？那些天天喊着股市狂牛，人民币升值步伐不断、股市便牛步不断的某些所谓的经济学家们，在近期股市狂跌暴跌日子中，是否能做到面不改色心不跳呢？那些人云亦云、认为人民币升值股市便不可能走熊的所谓股评家，春节期间为何也紧盯着欧美股市而忧心忡忡呢？
今天，我们也来凑一下新春热闹，探讨一下人民币升值和股市牛熊的关系。在以往的研究中，我们认为，过去两年的牛市内在成因，是“全流通”而不是人民币升值。参见：
06年4季度策略报告“全流通让股市成了资金的洼地”http://bihaiyouyou.blog.cnstock.com/archives/2006/23365.html
充分指出，场外资金因资本市场PE溢价而不断流入以提升公司内在价值的洼地效应，是中国股市走牛的根本内在原因。
而加息等外部因素的刺激，则是股市走牛的外在诱因。参见：06年8月发表的“进入加息周期，进入全面牛市”的超前观点http://bihaiyouyou.blog.cnstock.com/archives/2006/6839.html
对于人民币升值和股市牛熊的关系，大多经济学论著基本上都会以日本币值升值带动了股市长牛走势作为例子进行阐述，而没有把两国经济所处的不同发展阶段进行很好的对比研究。在我们的观点中，我们认可“人民币升值预期”（是“人民币升值预期”而不是“人民币升值”，这两者是完全不同的概念，不能笼统视为一谈）是最近两年牛市的外部诱因之一，由于升值预期的强烈，不少国外资金进入国内购买人民币资产（包括股票），在“全流通”内因的作用下，和加息因素一起，一定程度上加大了房地产、股票等资产价格的非理性膨胀速度。而在人民币升值预期极度释放后的“人民币升值过程”则可能对应着股市的走熊过程。这或许正好和“加息周期进入高潮，宏观调控从紧从严”一起形成合力，导致股市牛熊交接。
股市是经济的晴雨表，这点应该是大家的共识。准确地说，应该是“全流通之后的股市，是经济的晴雨表”，是提前反应经济变化的晴雨表，是提前反应经济重要“预期”的晴雨表。这个预期如果实实在在的变成了现实，达到了超越原先预期的结果，也就达到了顶峰，后面将迎来漫长的从严调控，形成经济的减速前行。理解了这个道理之后，就会明白，在经济过热的时候，某些蓝筹市盈率最低的时候，并非是股市的底部区域，而可能是股市的顶部区域。人民币升值预期和股市牛熊的关系，道理也是基本相同的。也就是说，在升值预期的前两年，人民币还没有真正大幅升值之前，国外资金由于有人民币升值的预期，所以大举进入中国，购买人民币资产。而在升值预期已经开始实现的时候，在升值不断、升值速度不断加快的过程中，以后还可以升值的幅度将不断减少，升值的预期也将不断的降低。而且重要的是，由于这种预期的强烈透支，已经使国内的人民币资产出现了极度的高估程度，所以，这个“人民币的升值过程”，对国外资金的吸引力会不断下降，在这个升值的过程中，国外资金会考虑逐步套现退出中国。如果升值即将到尽头，那么这个国外资金退出的过程也即将结束，而重现新的循环。
综上所述，我们认为，“人民币升值的过程”可能对应的是牛熊交接的过程，加上宏观调控的从严从紧的合力，使这个时代具备鲜明的“经济晴雨表预期”的特征，其代表的可能是股市不断走熊的过程。换言之，因为人民币的不断升值，所以股市具备了走熊的诱因。如果哪天人民币升值过度，比如美元对人民币变成1:6或者1:5了，可能升值过程即将结束，外资等豪赌人民币升值的资金的逐步撤离也基本结束，那时股市走熊也即将到尽头（忽略其余内外部因素），而重现牛的活力。请注意，升值是一个过程，外资对人民币升值预期不断降低也是一个过程，外资从极度高估的人民币资产中逐步撤离也是一个过程。一般而言，经济预期及由预期导致的行为总是先于经济现象本身的发生而发生，所以，升值过程的结束往往滞后于外资撤离过程的结束。
全流通后的市场，如果融资融券和股指期货都推出后，人民币升值到顶峰的时候，H股和A股，将接近同股同价（中国石油可能是个例外，由于其国内A股股指期货的强大杠杆作用，会使其A和H差价长期高差价合理存在）。 | 
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