中国牛，就是牛－－中国股市将再创历史新高

－－碧海悠悠2009年投资策略报告(摘要）

我们的标新立异

1、  中国A股将在2009年开始重新走上狂牛之路，上证指数2009年内最高点或见4000

2、  限售流通不再可怕，大非流通将成为全流通时代中国新牛的重要主推手

3、  中国GDP增速将在2009年见到低点，2010年重新踏上增长之途，2011年前后严重通脹重新抬头。股市将提前GDP最低增速见底，而在严重通脹再度抬头之时创出历史新高。

我们的行动纲领

如果总是做显而易见或者大家都在做的事，你就赚不到钱。提前大盘见底提前布局，提前一般机构启动底部建仓而动，跟随或提前博奕主导群体大非行动而动。

我们的选股策略

预期与博奕。股市是经济的晴雨表，是提前反应经济预期的晴雨表，所以，一切选股策略，必需先以“预期”为重要的考虑前提。而在处理投资行为的过程中，博奕，是必需考虑的最重要因素。不要做人云亦云，显而易见的事。倾向选择：预期优势行业中的非主流、非基金重仓、非蓝筹品种

2009年我们看好的行业

股指期货、地产、银行、保险、证券、能源、基建、有色金属、日常消费品

碧海悠悠2009年九大成长潜力品种（略，请参考内部版） 

目录

一 有关中国经济和国际金融危机

二 中国A股整体估值水平与成长前景

三 大非流通将成为中国新牛的重要主推手

四 中国A股2009年运行轨迹预测及投资策略

五 2009年最看好的行业及九大潜力品种分析

一 有关中国经济和国际金融危机

对经济的认识，从教科书到具体实践，我们经历了一个艰难的认知过程。好在非经济学科班出身，使我们能够从一个更全面更实际的层面来看待经济问题，而免于本本主义、堕入形而上学的漩涡中。

在2007年底发布的《2008年投资策略报告》以及2008年初的相关观点中，我们有两点反潮流的看法。其一，中国股市在2008年具备了走熊的内外条件；其二，人民币升值是股市走熊的外在诱因。这些观点，按照传统的经济学理论、沿着正常的逻辑去判断经济走向对股市趋势的影响，恐怕难以得出相关的结论。在行为金融学和制度经济学的交融中，结合预期和博奕的某些特征，是我们实际中借鉴得较多的做法。

来说对国际金融危机和中国经济的基本看法。

现在大家都喜闻乐道的全球金融危机，其表面根源是信贷供应的无序扩张，而实质是多年资金博奕资金疯狂逐利缺失监管而走向了极端化的后果，并非是实体经济真的糟糕到了如此程度。如，最近两年的金属狂潮、油价疯狂，都是一场游戏，是资金博奕导致的后果。目前的油价暴跌、金属暴跌、金融企业倒闭导致相关制造企业瘫痪，也是从一个极端到另外一个极端，并非是实际的油价就该这么低，实际的经济需求就这么少，企业真的就生机荡然无存。这是一场世界级别的利益集团的博奕，是过度扭曲的价格体现，迟早会恢复正常。

中国本身的经济，2008年以来，原本处于高通脹高增长时期，去年到今年上半年中央的宏观调控政策，客观上起到了控制通脹控制过度增长的效果，原本，这种调控需要2－3年的经济衰退，才能最终见到成效，而其重新要复苏的过程也将是比较漫长的。但是，因为国际金融危机，加速了这种成效的体现，形成了硬着陆的局面。中国经济由原先的高通脹高增长很快变成了通缩预期和低增长，由此让中央政府能快速调整经济政策，因此而形成的经济恢复，也将是快速见效的。引起国际金融危机的信贷毫不限制的过度扩张，在中国并不是一个普遍现象。而中国对金融业以及经济的监控程度，也没有出现极端化的偏差。所以，这场金融危机，虽然是全球性的，但是，其对中国实体经济造成的影响，不会象美国和欧洲那样严重到需要一个漫长的恢复过程。中国经济从过热向衰退的转变因为国际金融危机的产生，而延后了。其真正的衰退过程，将在未来两年的复苏再度达到经济周期高点，重新出现高度通脹的时候，才会再现。

来看影响中国经济增长的两个负面因素，出口和房地产。中国的出口，毫无疑问，在这场旷世的金融危机中，遭受了严重的影响。珠三角、长三角的出口型企业，出现了大规模的滞胀和衰退的现象，然而，这是经济发展过程中的必然现象，过度膨胀的竞争力，过度的内部无效率的竞争，正好在金融危机中得到修正。中国出口型企业的竞争力，不会因为这场危机而失却，反而，一些真正具备成长潜力的企业，将最终依靠行业整合，凝聚成更加强大的国际竞争力。从行业来说，中国的制造业，特别是重工业，其国际竞争力如小荷初露，后发力量不可小视（这点判断的依据，来源于前些年碧海悠悠在日本期间对日本制造业尤其是重工业发展史的研究，以及对世界产业转移的认识，希望能和有关经济观察者私下交流）。就是退一万步来说，中国的出口型企业彻底被金融危机所拖累，按照国内权威经济学家的预测，其对GDP的影响可能也就1个百分点。这相对于中国经济多年10％的高速增长来说，只是个微小的波动。来说房地产，（略）

最后，我们来看中国经济增长的正面因素。首先，中国全球首屈一指的外汇储备，规模高达1.9万亿美元（相当于2007年中国GDP的58%），足以抵御意外出现的外部负面事件以及在全球流动性紧缩的环境下资本流出的压力。另外，庞大的国内消费群体，中国的城市化进程、众多落后地区的基础设施建设以及幅员辽阔的农村大地上的改革，都将给中国经济增添快速增长的引擎。所以，我们对中国经济的中长期趋势保持乐观的看法，中国目前依然是全球少数几个具备持续增长潜力的国家。黄金十年的中国，在政治稳定人民团结社会和谐的基本因素支持下，将呈现在我们面前。

我们预计，中国GDP增速将在2009年见到低点，2010年重新踏上增长之途，2011年前后严重通脹重新抬头。

至于经济对股市的影响，巴菲特有句很实在的话，股市将在实体经济复苏前大涨。中国A股将提前GDP最低增速见底，从2009年开始重新走上狂牛之路。下面我们开始进入第二篇。

本章小结：中国经济的中长期增长潜力是扎实的，中国GDP增速将在2009年见到低点，2010年重新踏上增长之途，2011年前后严重通脹重新抬头。中国A股将提前GDP最低增速见底，从2009年开始重新走上狂牛之路，而在严重通脹抬头之际再度创出历史新高。

二 中国A股整体估值水平与成长前景

中国A股整体估值水平，不能简单的从市盈率市净率的角度来看待。纯粹从市盈率市净率的角度去考虑估值，是一种形而上学的做法。

目前中国股市的整体估值水平，15-16倍的静态市盈率，非常接近2005年时12.8倍的谷底，但如果我们计入当时股票含权30%左右的对价，其2005年的市盈率相当于10倍左右。简单从市盈率的角度看，离历史底部尚有30％以上的距离。而市净率，上次熊市低点之时,市净率基本在1.7倍左右,当前的市净率却在2.3-2.4倍，也尚有一段不小的距离。由此，不少机构得出中国股市在2009年将有30％左右的下行空间，去到1300点附近。这是很简单的小儿化的数学游戏，不可信。

那么，我们该如何来考虑这个估值水平呢？中国A股上市公司的定位该如何？其实，我们对估值的认识并不陌生，成长，是一个不可忽略的因素。而对成长的定义，不同的机构会有不同的看法，目前流行的趋势是这样认为的：“当前指数估值水平并没有完全反应企业盈利下降的预期，企业的成长前景黯淡。上市公司的盈利能力下降即将显现,通胀压力继续减轻，A股市场价格重心将面临进一步下调。”

毫无疑问，中国上市公司的盈利下滑趋势，在2009年是基本确定的，这也必然会反映在股票的估值体系中。但是，这种反映，是提前的反映，还是当期的反映，还是滞后的反映，便仁者见仁，智者见智了。我们的观点是，股市是经济的晴雨表，是提前反映经济“预期”的晴雨表。当投资大众几乎一致认可的经济下滑趋势出现的时候，其负面的影响，其实已经早已经充分反映在股市中，反映在当期的股价估值中。是的，我们基本认可这样的观点，“上市公司盈利能力及成长性滑落将会持续到2009年末或2010年初”，但是，股价的下滑和成长性的下滑不是同步的，股市必将在经济复苏前大涨，不是一般的涨，而是大涨！从这个简单的角度看，2009年，便是个狂牛之年。

有关中国上市公司的成长潜力，我们来看一些数据。中国上市公司——连续七年盈利正增长，累计增长率为439.1%，复合增长率为27.2%，远远超出GDP的增长速度。

今年上半年A股盈利增长虽然从52.8%降至15.0%，但仍高出GDP数个百分点。如果，我们剔除国际金融危机直接影响的2009年来看待中国上市公司的未来三年增长前景，会得出什么样的结论呢？做个较极端的假设，假设2009年上市公司增长为0，而后面2年的复合增长速度重新回到25％，这三年内的公司盈利有望接近60％，按照目前大盘2000点，2008年上市公司市盈率约15倍计算，三年后的市盈率将下降到10倍以下。

对于一个连年成长率接近30％的市场来说，30倍的PE接近1的PEG，是可以接受的区域。那么，6000点指数点也不算高了。而所以，基于这样的判断，三年内中国股市并非没有机会再创历史新高！而2000点下方，随着中国经济下滑趋势以及对经济复苏的悲观预期的明朗，随着国际金融危机恶化导致的种种夸大其辞的影响逐步体现，中国A股的历史性底部也逐渐明朗起来。

总结一下本篇：股市是经济的晴雨表，是提前反映经济“预期”的晴雨表。上市公整体盈利增速下滑或者负增长成为现实之时，股价早已是一行白鹭上青天了。中国A股将在2009年开始，重新走上狂牛之路。

三、大非流通将成为中国新牛的重要主推手

本篇，我们来谈市场最担心的话题，大非流通。普遍的观点都认为，2009年A股市场将面临空前的供给压力,大量限售股将从非流通状态进入可流通状态。2009年全年解禁股将较2008年翻两倍。2009年解禁的A股是6847.81亿股,而2008年仅为1622.02亿股。简单按照2008年11月的平均股价计算，2009年全年可流通市值增加4万亿元以上，这将超过目前A股的总流通市值，等于流通市场扩大了一倍。这些数据看起来可能会吓跑很多人。

中国A股在2009年是否因为流通市场超过1倍的扩大而腰斩呢？对于这种吓人的想法，我们会有个坚定的回答，不，绝不可能！限售的大非、控股股东的筹码最终进入流通状态，不但不会压跨股价，反而会成为股价上行的巨大动力！大非流通将成为中国新牛的重要主推手！

简单而朴素的理由：理性的经济人，不管他多年前取得的资产成本多么低，如果预期目前的股价合理或者低估，同时预期未来能保持30％以上的成长潜力，那么，其理性的做法，绝不是抛售。在经济条件允许的前提下，不但不会抛售，反而会增持，再度加码买入。事实上，这不仅仅是我们的一厢情愿，我们看到了越来越多的控股股东增持自己公司的股份，越来越多的高管在增持所在公司的股份，这也算是上面所述理由的合理注脚了。我们再从博奕的角度，以及资金流动的方向来考虑，阐述一下大非流通将成为中国新牛的重要主推手的理由。

先回忆一下2006年四季度我们的策略报告，《全流通让股市成了资金的洼地》，蜂拥而至的逐利资金，因为股市全流通后的PE溢价效应，不断的流入以提升上市公司内部价值，这最终造就了2007年中国股市狂牛！这些流入的资金，或采取真实重组注人资产的良性手段，或采取短期博奕手法、推高公司利润的种种非常规手段，实现了股价的暴涨。在高杠杆PE的诱惑下，这一幕，将会重现中国A股市场。资金总是逐利的，资金会潮水盘的涌向价值洼地，潮水般的涌向具备杠杆放大效应的市场。而从简单博奕的角度看，在股价已经暴跌过度的前提下，抛售减持基本没有出路，占据绝对筹码优势、信息优势的大非控股股东们，会通过分仓、合作盈利等模式，塑造出一个中国历史上最大的牛市，最大规模的最气势雄伟的做庄模式。

银河证券有一份有关限售解禁压力的研究报告，将限售的流通股性质做了分类，其中指出2009年、2010年的实际解禁压力，应该剔除国有控股股东部分，分别只有5102亿元、5851亿元。虽然，我们并不完全认可其分类及相关解禁影响，但有一定的参考意义。实际上，我们看到国有控股股东中石油集团、汇金公司等增持相应公司的股份，其目的也不简单是因为救市，中国经济的长期增长潜力，会让其增持及以后的做强做大、资产注入及并购等，都成为顺理成章之事。这也是前面的PE放大效应理论的一个侧面写照。

预期和博奕，是股市投资的两大重要因素。谈完了这两点，我们来看对2009年中国A股走势的具体预测。

本篇要点：大非流通将成为中国新牛的重要主推手，全流通的真正实现再度让中国A股成为资金洼地。

四、中国A股2009年运行轨迹预测及投资策略

在阐述我们的预测前，我们来看一下全球股市暴跌案例，借鉴历史，以明将来。

世界历史上的几次股市大跌，最大的跌幅恐怕要算1929年美国股灾,美国股市道琼斯指数从1929年7月1日的343.45点跌到1932年8月1日的42.84点,跌幅达87.53%；其次是日本1989年股市泡沫破灭,日经指数从1990年1月的37189点到2003年4月最低的7831点,经历了漫长的下跌,最大跌幅达到78.9%（这年限太长，可忽略不看）；再次是2000年美国网络经济泡沫破灭,纳斯达克指数从2000年1月的3940点到2002年9月的1172点,跌幅达到70.25%。

至于新兴市场国家,越南股市从2007年10月10日历史最高1110.78点,到2008年10月,已经一路下跌到331.62点,跌幅达70.15%。其余能和中国A股暴跌媲美的，已经没有了，不再多叙。